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过高利润率存疑 亿联网络暴涨后的隐患-男子标枪世界纪录

2020年02月25日 19:13:36 来源:过高利润率存疑 亿联网络暴涨后的隐患 编辑:中国真实灵异事件

过高利润率存疑 亿联网络暴涨后的隐患

亿联网络的限售股占比75.09%,将于2020年3月17日解禁。大幅上涨的股价是否会引发大股东解禁后的大量减持,让我们拭目以待。

亿联网络的解释是Polycom的人员薪酬高,高端人才多,销售人员数量多,人员成本较高;而亿联网络的规模效应明显,有效控制差旅费,有部分投资收益,有税收优惠政策等。从而导致Polycom处于亏损,而亿联网络活的很滋润。说实话,这样的解释有点牵强。

两者在国际市场形成竞争关系,客户都集中在北美洲和欧洲。为何美国本土企业的Polycom销售费用反而高?如果经销商模式和直销模式是主要区别点,那Polycom的直销模式也可以转换为经销商模式。就政策环境和语言来说,美国本土企业Polycom应该更熟悉更有优势。

在亿联网络2019年半年报问询函回复中提到,公司经过多年的研发积累,掌握了音视频编解码、回音消除、噪声消除、视频引擎、图像降噪等基础音视频处理技术,并凭借底层音视频基础算法的研究,无需主芯片厂商提供配套处理方案即可实现音视频处理。亿联网络同时提到公司在研发领域进行大量投入。

过高利润率引发深交所问询亿联网络是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商,面向全球企业用户提供统一通信解决方案,包括统一通讯行业中的视频会议及 SIP 终端两个细分领域。

在对比销售净利润率时,亿联网络与Polycom的差距极大。Polycom 2016年、2017年、2018年1-3月的销售净利润率分别为-16.54%、-7.00%、-2.23%,而亿联网络2016年、2017年、2018年及2019年前三季度的销售净利率分别为46.80%、42.57%、46.90%、52.66%。

公司2019年11月20日在深交所互动平台上回复投资者称:目前云视讯行业竞争较为激烈,各个厂商都有各自的优势,目前公司在终端领域有明显优势,在软端上随着版本的迭代也已达到行业较为领先的地位。

经销商迷雾重重亿联网络主要通过经销商拓展市场,截止到2019年上半年,亿联网络137家经销商中有72%都在海外。前十大经销商都在海外,共为亿联网络贡献56.42%的营收,经销商相对集中。这样的营销模式,使得亿联网络并没有掌握终端客户的信息数据,严重依赖经销商。

企业通信市场作为一个传统行业,无论是 SIP 话机行业还是 VCS行业,都经历了较长的发展周期,竞争格局有一定的稳定性;在一个传统行业,亿联网络的净利润率竟然还能逐年走高,也可能是其产品有核心竞争力或者营销渠道的实力强劲。

2019年9月20日,业绩优异的亿联网络收到了深交所关于2019年半年报的问询函。交易所的关注点主要在公司的财报不合常理之处,包括毛利率和净利润水平因何多年维持高位;企业几乎全部为海外经销商,具体海外客户亿联无法掌握,海外经销商列表以证明真实性等方面。

亿联网络2019年中报显示,VCS高清视频会议系统的占比为12.03%。据亿联网络公开信息称,在本次疫情中大放异彩的亿联云视讯产品仍未对企业贡献收入,目前亿联网络主要收入来源于终端销售。

亿联网络的SIP业务主要在海外,与Polycom形成了直接的竞争关系,产品的应用场景类似,销售净利润率呈现天壤之别的原因是什么?

亿联网络2019年上半年的第一大经销商为American Technologies, LLC,在2019年上半年销售金融1亿元,占总销售额的8.55%,注册资本也仅有10000美元。

第七大经销商Nycomm Limited旗下子公司Yealink (UK) LTD,亿联网络在2019年上半年对Yealink (UK) LTD.销售了5746万元。据公开信息,Yealink (UK) LTD注册资本仅有1000英镑,一年的平均员工人数仅为6人,和这家企业名字类似的Yealink(USA)是亿联网络的全资子公司,同时也是亿联网络的经销商。

从SIP话机业务来看,据亿联网络在2019半年报问询函回复中陈述,对标企业Polycom的毛利率约为56%,与亿联网络持平。不过亿联网络产品价格比Polycom产品低约30%。亿联网络解释主要原因是自身原材料自行采购,由第三方外协加工;Polycom整包加工模式,原材料和加工成本较高。这样的解释,让投资人产生疑问,为何Polycom不采用外协加工模式呢?

亿联网络市值的表现优异,不仅是因为在线会议概念,还主要因为亿联网络的各项财务指标。不过过于漂亮的财务报表,也引发了深交所的关注,让投资人不禁怀疑,亿联网络的业绩是否真的如此美好?

过高利润率存疑 亿联网络暴涨后的隐患

2019年上半年,亿联网络的研发支出为0.61亿元,占营收的5.21%,但相比较华为、Polycom等企业,这个数据着实不高。

这样的分红比例吸引了诸多追求稳定收益的大型机构,包括社保基金和公募基金等。而大笔分红背后的原因不排除创始人股东获利套现。

亿联网络自从上市开始,频频大手笔分红,引得投资人趋之若鹜。2017年分红方案是10派18.00元(含税,扣税后16.20元),2018年分红方案是10转10.00派16.00元(含税,扣税后14.40元),2019年分红方案是10转10.00派12.00元(含税,扣税后10.80元)。

2019年前三季度,亿联网络实现营业收入18.56亿元,同比增长40.69%;归母净利润9.83亿元,同比增长48.11%。销售毛利率65.69%,净利润率52.96%。

作为全球SIP龙头企业,亿联网络的股价在2019年从38.03元一路波折上涨,到年底股价为73元,近乎翻番。年后因突发疫情事件,公司的VCS(高清视频会议)业务受益颇多,投资人普遍追涨,股价再创新高。截至2020年2月21日,股价收盘为100.04元。从163%的投资回报率来看,亿联网络是投资人不错的选择。

在新冠疫情的影响下,2020年开工开学伊始,在线会议需求爆发,远程视讯概念股也出现了涨停潮。亿联网络(300628.SZ)股价在春节以后大幅上涨,不断创下历史新高,股价首次超过百元,市值突破600亿元。

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